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传奇客户端1.85 从原油、金属到美股都在跌 “衰退交易”何时休

时间:2022-07-07 点击:138

核心提示:作者:周艾琳隔夜原油价格闪崩近10%,令人意外的是,这还是发生在供给结构性趋紧的背景下。近期衰退担忧主导市场,这种担忧甚至超过了基本面,真正的衰退还没到来,“衰退交易...

作者: 周艾琳

隔夜原油价格闪崩近10%,令人意外的是,这还是发生在供给结构性趋紧的背景下。

近期衰退担忧主导市场,这种担忧甚至超过了基本面,真正的衰退还没到来,“衰退交易”已大行其道——美股崩盘,原油闪崩,“铜博士”大幅回撤,美债收益率在避险情绪下大跌。

这场“衰退交易”会如何演绎?何时才会收尾?又将对中国市场产生何种影响?

“衰退交易”大行其道

事实上,目前主要发达经济体并未真正陷入衰退。对衰退最常见的定义是连续两个季度出现负增长,2022年第一季度,美国实际GDP同比增速意外下降1.5%,如果第二季度(将于7月28日发布)GDP再次下滑,则几乎可以确认美国经济已进入衰退。但大多数经济学家预计,第二季度GDP增速将是正值,经济衰退更可能出现于2023年。

瑞银近期表示,并不认为美国会在2022年甚至2023年出现衰退;高盛最新表示,明年美国经济进入衰退的风险为30%,欧元区为40%,英国为45%。

不过,市场总是抢先一步。目前各界预计,7月美联储继续加息75BP(基点)的概率较大,同时美国经济增长正在放缓,而美联储主席鲍威尔近期承认,大幅加息可能使经济陷入衰退。但交易员认为,央行并不会因此而退却,目前抗通胀才是首要任务,历史上的多次衰退其实都是由央行紧缩造成的。

于是“铜博士”先崩了,铜价被视为衡量全球经济健康和衰退的传统指标之一。在经济扩张周期,对铜的需求会增加,而在经济增长放缓时,需求会下降。早在6月27日,期铜价格就跌至15个月低点,比4个月前周期高点5.0395美元/盎司下跌了近25%。截至北京时间7月6日12时,Comex美铜已经跌破了3.5美元/盎司的关键点位。

供不应求的原油价格也出现闪崩。“今天(美东时间7月6日)油价暴跌,布伦特原油价格较上午高点下跌超过10%。在交易流动性较低的情况下,市场对衰退的担忧日益加剧,技术面加剧了抛售。”高盛原油首席策略师达米安·库瓦林(Damien Courvalin)在发给记者的一份报告中提及。

油价下跌始于美股开盘之际,与此同时,其他风险资产也普遍下跌。技术因素和趋势跟踪的CTA抛售加剧了跌势。某资深商品交易员对记者表示,比如布伦特原油跌破了100天均线,而且有大量未平仓的看跌期权行权。在这种情况下,大宗商品价格会加速下跌。“这次抛售发生在7月4日美国国庆节之后,交易流动性处于季节性低点。从这个角度来看,这次油价抛售并不那么令人意外,其规模和背景与2021年感恩节后的那次类似。”

隔夜美股并未暴跌,而是走出了“深V”反弹,但一段时间以来,美股的抛售早已先行。嘉盛集团资深分析师辛可塔(Fiona Cincotta)对记者表示,从今年的开局来看,标普500指数走出了上世纪70年代以来最糟糕的走势,而科技巨头崩盘使得纳斯达克指数遭遇2002年以来的最大跌幅。二者上半年分别累计下跌20.58%和29.51%。

同时,美债收益率也出现暴跌,从6月最高点3.5%附近滑落到2.9%以下。早前,市场的关注点在于美联储加息幅度超出预期,于是美债收益率直线飙升,但随着衰退担忧加剧,债券的避险属性终于凸显,美债收益率迅速回落。

对于通胀拥护者来说,鉴于当前美国CPI高达8.6%,核心PCE通胀也达4.7%,2.9%的10年期美债收益率显然太低。他们认为,近期债券的强势只是暂时的喘息之机,收益率终会飙升至新高。

不过,新加坡某大型主权机构的策略师对第一财经表示,近几周美股大跌、美债价格依旧坚挺的事实再一次重现了吉布森悖论(Gibson’s Paradox),即债券收益率和股价之间存在正相关关系,这种现象通常发生在低通胀或通缩背景下。截至今年年初,吉布森悖论统治美国股市和债市已超20年。随着未来通胀逐步缓和、衰退担忧占据主导,早前“股债双杀”的格局将切换至“股跌债涨”。

商品颓势短期仍将持续

大宗商品是高通胀下唯一的藏身之地,俄乌冲突更是助推商品价格,至少上半年仍是如此。

截至2022年2月,大宗商品价格广义指数较2020年4月的低点上涨了85%。在此期间,布伦特原油价格上涨超过350%,铜价上涨125%。俄乌冲突发酵后的几周内,大宗商品指数又上涨了30%,油价和小麦价格触及2008年初以来的最高水平。

但如今,市场的焦点从供给冲击转向需求萎缩,大宗商品价格也开始崩塌,投资者似乎“无处藏身”。

即使是华尔街最看涨大宗商品的投行高盛也于7月5日发布报告称,油价正向衰退恐慌屈服。但该机构仍认为,中长期油价仍将偏强,“今年夏天(出行高峰季)需要更高的油价来平衡石油市场,但我们承认,重大和大规模的冲击继续扭曲基本面。到目前为止,俄罗斯的出口超过了预期。然而,这已被利比亚和厄瓜多尔的产量损失完全抵消,沙特6月的产量也低于预期。”

不过,目前显然情绪战胜了基本面。两周前开始,CFTC(美国商品期货交易委员会)报告就显示,投机者将其原油净多头减少了4.6万手至47万手,空多比例上涨。“美国经济衰退的程度不高,但无人保证这不会是一次长期衰退。居高不下的通胀可能同样束缚美联储,使其不能迅速宽松银根。也就是说,这种情况下出现的衰退,持续的时间或长于其他情况下出现的衰退。上述种种担忧占据了投资者的脑海,油价跌势因此可能持续一段时间。投资者现在更可能逢高沽出而不是逢低买入。”辛可塔对记者称,一旦抛盘重新发威,油价可能下看93美元/桶下方不远处的200天均线。

“铜博士”也明显受制于衰退担忧。高盛表示,金属市场交易的是宏观情绪。自4月以来,铜和铝的价格就已与基本面脱钩,在中国推出刺激措施、库存继续下降的情况下,铜、铝价格却在过去一个季度分别下跌了20%和30%。“这种行为表明,投资者如今正面临着异常的市场环境,这使得专注于库存、成本曲线等的传统金属定价模型在决定短期价格时基本失效。”

该机构认为,目前金属的颓势可能会持续下去,直到人们对中国刺激措施的效果有足够的信心,以及美联储结束激进的加息周期,市场才会将注意力转移回微观基本面。

美股盈利衰退,A股短期走势独立

尽管近期“衰退交易”的主角是大宗商品,但这并不代表早前暴跌的美股未来就会风平浪静。

上述策略师也对记者表示,迄今为止,标普500指数的下跌完全是由于通胀上升和利率上升导致的估值压缩。现在,股市将开始为盈利衰退定价。

瑞银证券实证所(UBS Evidence Lab)梳理了美国过去100年出现的17次衰退,其中10次为轻度衰退(GDP峰值至谷底的降幅低于3%),7次为深度衰退(降幅超过3%)。深度衰退的加权平均市场跌幅为34.4%,市场抛售在深度衰退前3个月就开始,并一共会持续12个月;与轻度衰退相关的市场下跌时间也达到了12个月,但导致的市场抛售开始得更早,即在衰退开始前的8个月就出现抛售,市场的平均跌幅为11%。

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